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标题: 三大运营商的“钱袋子”也瘪了！ [查看完整版帖子] [打印本页]

时间: 2025-8-23 16:45

作者: 老解 标题: 三大运营商的“钱袋子”也瘪了！

（ICT解读者- 老解）

三大运营商相继发布2025年上半年经营业绩，虽然营收水平基本持平，但净利润都实现了5%以上的同比增长，于是又有媒体用“日赚数亿”为标题来渲染其盈利能力。

然而，对于固定资本支出（CAPEX）规模庞大的通信运营商而言，其利润指标很容易受到资产折旧等财务政策的影响而仅仅停留在纸面上，因此投资市场更倾向使用自由现金流（Free Cash Flow）来衡量一家通信运营商企业“赚到真金”的能力。

自由现金流是指公司经营活动产生的现金流量净额扣除资本支出后的剩余现金，代表着公司在扣除了所有经营成本和当年投资之后剩下来的现金利润，反映了企业真正可自由支配用于分红或用于再投资的实际现金能力，是公司财务健康的重要指标，被视为评估企业真实经营状况的关键工具。

三大运营商之中，除了中国联通之外，中国移动和中国电信均会在其业绩发布中披露自由现金流数据，而中国联通的自由现金流数据虽未直接披露也可根据相关数据核算而出。

具体分析三大运营商的近三年的自由现金流，从下图可以看到基本上呈现出逐年下降的趋势：

特别是中国移动2025年中的255亿自由现金流，虽然在三家之中仍最为雄厚，但同比竟然减少了62%，几乎只有2023年同期的1/3；而中国电信和中国联通2025年中的自由现金流虽然同比有所增长，但与2023年同期相比仍然大幅下滑。

因此，虽然三大运营商2025年中的净利润都同比增长了5%以上，但自由现金流指标的下滑则显示出其可用于分红或再投资的实际现金能力却在削弱，这才是三大运营商“钱袋子”的真实状况。

自由现金流是经营活动产生的现金流与资本支出相减后的现金余额，分析三大运营商在2025年上半年的资本支出变动，从下图可以看到均已呈现出逐年下滑的趋势。

在经历过2020-2023年的5G投资高峰之后，随着5G网络覆盖率的逐步完善，三大运营商开始逐年减少资本开支，中国移动、中国电信和中国联通在2025年上半年的资本开支同比分别下降了9%，28%和15%，这对于三大运营商的自由现金流产生的是正向影响。

特别是中国电信和中国联通的自由现金流之所以在2025年中出现微增，亦与其资本开支的大幅下降相关，而这也从另一方面说明2024年中自由现金流分别大幅下滑54%和46%，已经制约了中国电信和中国联通在2025年的资本开支。由此也可以预测，中国移动在2026年的资本开支或将因其2025年中自由现金流62%的下滑而出项大幅收缩。

三大运营商2025年上半年自由现金流在资本开支下调的情况下仍表现不佳，则问题显然就出在经营活动产生的现金流上。

从下图可以看到中国移动、中国电信和中国联通在2025年上半年的经营活动现金流入净额分别同比下降了36%、19%和3%，特别是中国移动838亿的经营活动现金流入净额相比2023年同期竟然出现了腰斩。

但分析三大运营商半年报中向供应商“购买商品、接受劳务支付的现金”数据，从下图可以看到，除中国移动同比增加了396亿外，中国电信和中国联通对供应商支付的现金在2025年上半年并未有显著变化。

再看下图三大运营商半年报中的“应付账款”数据，以面向供应商的应付工程及设备款、服务费为主的“应付账款”数据同比均未有显著减少。

因此，三大运营商所宣称的因加快了向供应商的付款进度而影响其经营活动现金流的说法并无数据支撑，所以来自于政企业务的应收账款的大幅增加才是三大运营商经营活动现金流净额减少的最主要原因。

从下图可以看到，2025年上半年，中国移动、中国电信、中国联通的应收账款分别同比增加了25%、26%和19%。

虽然三大运营商在半年度报告中都强调“政企项目付款存在周期特点，政企应收账款年中回收进度相对较慢，年中应收账款通常高于年末”，令市场对其全年应收账款规模下降抱有期待，但连续三年在上半年的应收账款同比增幅均在20%左右，已很难用政企项目的付款周期特点来解释。

分析三大运营商的政企类业务收入，从下图可以看到，无论是中国移动的政企市场收入，还是中国电信的产业数字化收入、中国联通的算网数智收入，近三年来的收入增幅均在10%以下，已经告别了“跑马圈地”式地快速增长阶段。

然而，为了追求“第二曲线”的增长，三大运营商于2023年之前在政企类业务上的“跑马圈地”，除了造成“应收账款”的激增之外，亦使得其利用账龄来评估的应收账款“坏账准备”也出现了大幅度的增加。

从下图可以看到，中国移动和中国电信针对政企客户组合计提的坏账准备分别在2024年中增长了67%和59%，在2025年中增长了33%和59%。

针对政企客户的应收账款，中国电信对于账龄在1-2年的应收账款按照68.4%进行坏账准备计提，凡大于2年的均按100%来计提；中国移动则对于账龄在1-2年的应收账款按照65%进行计提，2-3年的按85%进行计提，超过3年的才按100%计提损失；而中国联通则一如既往地遮遮掩掩未披露政企客户的应收账款及坏账准备。

显然，中国移动的计提原则虽比中国电信更为保守，但其在2025年上半年计提的坏账准备仍已高达379亿，其中账期超过1年的坏账有217亿，账期超过3年的坏账有100亿。

或许，这也正是中国移动董事长杨杰在2025年中业绩发布上强调“公司更加注重高质量发展，主动放弃低效、无效的业务，追求有利润、有现金流的收入”的背后原因。

2020年至2022年的三年时间里，中国移动的政企市场收入连续保持着20%以上的强劲增势，没想到带给2024年和2025年的却是不断攀升的应收账款和坏账准备，以至影响到其自由现金流在2025年上半年被腰斩，亦可证明“低效、无效的业务“虽然能带来账面上的收益，但“没有现金流的收入”终究只是纸上财富，装不进钱袋子。

对于中国电信和中国联通亦如是，虽然靠压缩资本开支能在短期内改善自由现金流，但以牺牲网络能力和产品竞争力为代价无异于饮鸩止渴，因此还是要和中国移动一样回到高质量发展的轨道上来。

特别是在政企市场的竞争中，三大运营商要清醒地认识到“以收入论英雄”的时代已经结束了，唯有避免再陷入“账面增收、现金失血”的低效循环，政企业务才能真正成为运营商高质增长的引擎，而不是吞噬现金流的沼泽。

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时间: 2025-8-23 20:27

作者: 豌豆黄2015

5G开支巨大，234G根本不赚钱，看看论坛就知道234G开了多少低效卡，赶快把234G关了，只留下5G

时间: 2025-8-23 20:41

作者: y8a1n1g0

都给渠道佣金了。

时间: 2025-8-24 01:04

作者: 不吹不黑

运营商生意不怕的

时间: 2025-8-25 09:04

作者: Ebates

用自由现金流来衡量央企的赚钱能力，完全是荒谬的，也可以说是不懂投资

央企可以获得几乎是无限的银行贷款，除此之外，可以需要发行多少债券就发行多少

运营商做的云和信息化项目，大多是国企政府，不会收不回来钱，只是回款比较慢而已，计提的坏账准备，信用减值损失，以后还可以冲回来的

从经营角度，这部分应收账款回款比较慢，只是损失点利息而已，目前利率比较低，而已这个业务占营收比重也不算太大，利息损失影响可控

说白了，财大气粗的企业，玩的起这种游戏

时间: 2025-8-25 10:04

作者: 任逍遥xp

不是财报显示半年利润上千亿吗

时间: 2025-8-25 13:52

作者: telecom16

看不懂，只是最基层的打工者，只要能按时发工资即可

时间: 2025-8-25 14:14

作者: oooooooo

只要去找总会有难看的指标

时间: 2025-8-25 14:24

作者: cqxxin

太专业了，从财务角度分析，其实运营商今年上半年那点可怜的增幅，仅仅是数字游戏。

时间: 2025-8-25 16:52

作者: foxconnywm

时间: 2025-8-25 17:35

作者: 明明靠的很

豌豆黄2015 发表于 2025-8-23 20:27
5G开支巨大，234G根本不赚钱，看看论坛就知道234G开了多少低效卡，赶快把234G关了，只留下5G

确实

时间: 2025-8-25 17:41

作者: 言吾即语

难搞哦，不再有曾经的辉煌了，也开始走下坡路喽

时间: 2025-8-25 19:01

作者: gzmino

买了菊花的AP芯片，被吸干了。又贵又没用。

时间: 2025-8-25 20:18

作者: easybeing

时间: 2025-8-25 20:59

作者: h200hh

土豪动都说没钱了

时间: 2025-8-25 21:50

作者: hujingqiang

嗯嗯

时间: 2025-8-25 21:50

作者: hujingqiang

土豪动都说没钱了

时间: 2025-8-25 22:35

作者: hujingqiang

土豪动都说没钱了

时间: 2025-8-26 08:16

作者: 为别人打工的人

后面就是压榨员工和服务商了

时间: 2025-8-26 08:33

作者: 雨咒队长

up主发的图多，打的字多，厉害

时间: 2025-8-26 10:54

作者: 联合网络联合国

呵呵

时间: 2025-8-26 11:27

作者: wlrwxwb

y8a1n1g0 发表于 2025-8-23 20:41
都给渠道佣金了。

渠道佣金真的是无底洞，没有渠道，用户都不使用手机了吗？

时间: 2025-8-26 14:30

作者: daybyear

y8a1n1g0 发表于 2025-8-23 20:41
都给渠道佣金了。

三大应该都把渠道彻底砍掉，没有哪个央企这么依赖渠道。

时间: 2025-8-26 16:04

作者: jifeng6316

投资压缩了太多了。期待再来大基建项目。

时间: 2025-8-26 17:12

作者: libo197934

豌豆黄2015 发表于 2025-8-23 20:27
5G开支巨大，234G根本不赚钱，看看论坛就知道234G开了多少低效卡，赶快把234G关了，只留下5G

这个得看实际业务占比情况吧，我是觉得5G自己养不起自己，即使把234G都关了，能给5G带来多少增量、能减少多少旧网络的运营维护成本，都得分析算账才行啊，其实有一个点可以尝试，那就是向应用方收费，现在还是C端买单

时间: 2025-8-26 17:14

作者: libo197934

y8a1n1g0 发表于 2025-8-23 20:41
都给渠道佣金了。

现在确实不需要渠道了，移动业务已经深入人心了，早过了普及时期了

时间: 2025-8-26 17:15

作者: coffee198375

净利润还是相当高。。。。

时间: 2025-8-26 20:28

作者: 小春快跑1

7请问是在

时间: 2025-8-27 18:28

作者: 孙志扬

立足根本，做好通信服务，别想有的没的，聚精会神抓主业

时间: 2025-8-27 19:59

作者: sdjninghu

Ebates 发表于 2025-8-25 09:04
用自由现金流来衡量央企的赚钱能力，完全是荒谬的，也可以说是不懂投资

央企可以获得几乎是无限的银行贷 ...

你这纯属实现瞎扯了。一个是1年给你钱，一个是十年给你钱，有意义么？

时间: 2025-8-27 20:40

作者: Ebates

sdjninghu 发表于 2025-8-27 19:59
你这纯属实现瞎扯了。一个是1年给你钱，一个是十年给你钱，有意义么？

政府和国企不可能拖欠这么久，都不是傻子

时间: 2025-8-28 08:00

作者: whsyb

欠费多，项目后遗症。

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