“日赚数亿”却没钱可花？三大运营商“钱袋子”突然瘪了

不吹不黑

表面上日赚数亿，实际上现金能力大幅削弱，中国移动自由现金流暴跌62%，中国电信和中国联通也艰难维持微增——三大运营商的“钱袋子”正以肉眼可见的速度瘪下去。

近年来，随着5G网络的大规模建设和数字经济的蓬勃发展，三大运营商（中国移动、中国电信和中国联通）似乎风光无限。2025年上半年，三家企业净利润均实现了5%以上的同比增长，中国移动更是以842亿元的净利润稳居榜首。
然而在这些表面光鲜的利润数字背后，却是另外一番景象：运营商的实际现金获取能力正在显著弱化，自由现金流普遍下滑。中国移动2025年中的自由现金流同比暴跌62%，几乎只有2023年同期的1/3。
01 利润增长背后的现金危机从账面数据看，三大运营商2025年上半年的业绩似乎可圈可点。中国移动净利润842亿元，同比增长5.03%；中国电信净利润230亿元，同比增长5.5%；中国联通净利润145亿元，同比增长5.0%。
但如果深入分析现金流状况，却是另一番局面。中国移动2025年上半年的自由现金流仅255亿元，同比减少62%；中国电信和中国联通的自由现金流虽然同比微增，但与2023年同期相比仍然大幅下滑。
自由现金流是衡量企业真实经营状况的关键工具，它代表着公司在扣除所有经营成本和当年投资后剩下来的现金利润，反映了企业真正可自由支配用于分红或再投资的实际现金能力。
02 钱都去哪了？政企业务成现金黑洞三大运营商经营现金流恶化的主要原因之一是政企回款慢。2025年上半年，中国移动、中国电信、中国联通的应收账款分别同比增加了25%、26%和19%。
政企业务通常项目金额大、回款周期长，随着三大运营商近年来积极拓展政企市场，应收账款也随之水涨船高。虽然运营商在报告中解释“政企项目付款存在周期特点”，但连续三年上半年应收账款同比增幅均在20%左右，很难单用付款周期特点来解释。
更令人担忧的是随之而来的坏账风险。中国移动在2025年上半年计提的坏账准备已高达379亿元，其中账期超过1年的坏账有217亿，账期超过3年的坏账有100亿。
03 资本开支大幅收缩，未来发展藏隐忧面对现金流压力，三大运营商不约而同地选择了收缩资本开支（CAPEX）。2025年上半年，中国移动、中国电信和中国联通的资本开支同比分别下降了9%、28%和15%。
经过2020-2023年的5G投资高峰，随着5G网络覆盖率的逐步完善，三大运营商开始逐年减少资本开支。2025年上半年，三大运营商资本开支共计1128亿元，同比减少223亿元，下降超16%。
中国电信和中国联通的自由现金流在2025年中出现微增，与其资本开支的大幅下降相关。这也从另一方面说明2024年中自由现金流分别大幅下滑54%和46%，已经制约了中国电信和中国联通在2025年的资本开支。
04 传统业务承压，新兴增长点尚未形成除了现金流问题外，三大运营商还面临着传统业务萎缩的困境。中国移动2025年上半年营业收入同比下降0.54%，创下2022年上半年以来首次营收负增长纪录。
中国移动传统通信业务明显萎缩：无线上网业务收入1955亿元，同比下滑4.7%；语音业务收入342亿元，同比下降5.7%；短彩信业务收入161亿元，微降0.7%。
作为营收支柱的个人市场收入2447亿元，同比下降4.1%。移动客户总数虽突破10亿户，但净增仅56万户，5G渗透率59.6%后增量空间有限。更值得警惕的是，移动ARPU值（每用户平均收入）降至49.5元，同比下滑3%，用户价值挖掘进入瓶颈期。
05 成本压力加剧，运营商纷纷“捂紧钱袋子”5G时代带来的不仅是技术升级，还有巨大的成本压力。5G基站单站功耗是4G的3倍，覆盖相同区域需建设3倍基站，导致运营商每年的电费成了巨额支出。
据统计，5G全网建成后，预计年电费支出将达1200-1400亿元，对运营商利润构成显著压力。某运营商已对电费提出具体压降指标：“生产机房电费降幅达5%”、“管理性电费降幅达3%”。
这些措施包括退网下电老旧设备，机房使用AI进行管理（如在夜晚使用低峰期选择性关闭相关设备），以及推进绿电交易及智慧节能技改等。
06 战略转型迫在眉睫，从追求收入到注重现金流面对这些挑战，三大运营商已经开始战略调整。中国移动董事长杨杰在2025年中业绩发布会上强调：“公司更加注重高质量发展，主动放弃低效、无效的业务，追求有利润、有现金流的收入”。
这意味着唯收入论英雄的时代已经终结。政企业务必须避免“账面增收现金失血”，否则将成为吞噬现金流的沼泽而非增长引擎。
对于中国电信和中国联通而言，虽然靠压缩资本开支能在短期内改善自由现金流，但以牺牲网络能力和产品竞争力为代价无异于饮鸩止渴，因此还是要回到高质量发展的轨道上来。
中国电信董事长柯瑞文指出，“投资是服务战略的”。随着人工智能规模应用的发展，运营商需要匹配相应的投资。
中国移动副总经理陈怀达表示，在基础设施建设方面，会尽量获取性价比更高的算力提供给客户；在资源布局方面，会调整训推比例，从以训练为主到以推理资源布局为主。
未来2—3年，运营商的投资将保持相对平稳，下降幅度将收窄。它们正从大规模建设的“跑马圈地”阶段，步入精耕细作的高质量发展新阶段。#热点新知#想了解更多精彩内容，快来关注财智密码 “日赚数亿”却没钱可花？三大运营商“钱袋子”突然瘪了